【悠哉油斋】油脂月差与单边的分化越发突出

• 2023-04-19 02:55:48 来源：CFC农产品研究

作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红

本报告完成时间 | 2023年04月16日

重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

【资料图】

本周油脂整体陷入调整，周线录得不同程度的跌幅，巴西大豆贴水及欧洲菜油报价继续下行，为油脂单边走势带来压制。然而，油脂59价差表现偏强，仍一定程度为油脂单边带来了提振。港口大豆通关问题再度发酵，大豆开机恢复被推迟，这令豆油及豆粕59价差再度走出强势正套。此外，在进口利润倒挂、货权集中状态下，棕榈油59价差正套表现亮眼，菜油59价差亦受到05卖出交割意愿不足的支撑。短期油脂走势受到59价差正套的支撑，但在供应改善预期下09上行动能不足，随05合约到期日临近反弹动能将逐渐衰减，以反弹沽空操作为主。

一、59价差正套提振短期油脂表现

进入4月，在现货端并没有很大供应压力的情况下，市场对于05合约通过盘面上涨来收敛基差存在一定期待，这导致近期油脂59价差整体走势偏强。港口大豆通关的问题继续为豆类近月市场供应带来扰动，政策预期呈现一定反复性，这令豆类59价差走势呈现较强的波动性。上周四市场一度有海关放行的消息传出，直接引致了豆粕59价差的回落，然而，本周市场又传出CIQ证书审批慢于预期的消息，在中下游库存偏低的情况下，大豆压榨厂推迟开机的预期令中下游继续回补现货头寸，支撑豆油及豆粕59价差再度上行。

然而，根据我们多方了解，尽管需要耗费一些时间，但随着到港船只的CIQ证书陆续审批通过，华南、华东及山东地区的大豆压榨厂开机预计将在4月20-25号左右恢复开机。周五已经传出部分集团大豆卸船的消息，留给豆类59价差多头的时间可能已经不多了。随着4月下旬大豆卸港陆续恢复正常，4月推迟的到港压力预计将向5月堆积，压榨量的回升将导致豆类05合约及59价差的上行空间受到压制。

在棕榈油市场，近月进口利润大幅倒挂，过去一个多月市场时不时传出零星的5月洗船消息，令本就不多的4-5月买船更显捉襟见肘。时不时的洗船叠加货权集中，尽管棕榈油库存处于高位，棕榈油59价差仍走出了亮眼表现，目前似乎仍处于无解状态。在菜油市场，菜油进口商及菜籽压榨厂交割能力/意愿不足的情况仍需关注。随着盘面回落，近期菜油现货市场基差还呈现小幅反弹，需继续关注其基差收敛情况。

二、海外市场表现仍带来单边压制

尽管05合约带来提振，但海外市场表现不佳仍对油脂整体走势形成了拖累。在豆类市场尽管阿根廷第三轮大豆美元计划刺激出的农户销售量有限，新政实施的前2天仅20万吨销售，这令美豆市场有所喘息。然而，巴西低价大豆的冲击依然为美豆出口带来了压力。随着收割推进至80%以上，巴西仓储能力不足的问题继续暴露，本周巴西贴水延续承压下行，目前5月船期CNF报价已跌至-15美分/蒲的历史性低位。

在菜油市场，本周欧洲菜油报价继续下行，因国内食用及生柴需求萎靡，不得不将需求增量转向出口市场。根据路孚特报价，4月13日的鹿特丹港菜油近月FOB报价走低860欧元/吨，按此报价粗略折算国内菜油完税成本仅8450元/吨左右，较上下降300元/吨。在澳洲创纪录产量的菜籽大量销往欧洲的情况下，欧洲的菜油出口需求明显增长。然而，回顾全球，大多数国家经济增长面临较大挑战，能够承接该新增需求的仅去年12月才放开防疫政策的中国，欧洲菜油有继续降价以刺激中国增加采购的动力，这可能继续为菜油市场带来压力。

而在棕榈油市场，尽管MPOB月报显示马棕3月末库存超预期降至167万吨，较市场预期低了近10万吨，但在利好报告后棕榈油反而出现滞涨回落，一定程度反映市场对棕榈油后市的担忧。在中国、印度及欧盟等主要需求地区充裕的植物油供应下，随着斋月备货结束及豆棕价差高位回落，马棕后期面临的出口转弱压力较高，随着产量季节性增长期开启，4月后马棕累库倾向较强。周初传言印尼将调整出口政策，可能调降DMO比例至1:4的消息没有得到进一步确认，这也使得棕榈油多头纷纷离场。令本周棕榈油领跌油脂。

整体来看，短期油脂月间价差与单边的分化或将延续。交割月临近令05合约逻辑越发趋近于现货市场，并不算高的现货销售压力及盘面贴水令05合约存在一定向上的动能。然而，对于未来的主力09合约来说，它依然受到后期供应改善预期的压制，整体表现偏弱。我们认为，随着4月下旬大豆陆续入厂压榨，油脂05合约逐渐修复其相较现货价格的贴水，缺乏了近月的支撑，油脂09合约的单边上行动能将继续减弱，以逢高沽空操作为主。但在宏观风险没有进一步暴露的情况下，价格或暂难跌破其前低支撑，继续关注巴西大豆贴水、欧洲菜油报价及国内大豆通关、压榨厂开机恢复情况。

研究员：石丽红

期货交易咨询从业信息：Z0014570

电话：023-81157334

重要声明

本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。

本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。

中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。

中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。

全国统一客服电话：400-8877-780

网址：www.cfc108.com

标签：