财报掘金丨“低配置+低预期+低估值” 白酒板块或迎中期拐点 这家酒企上半年超额完成任务 百亿营收目标可期（附2股）

• 2023-07-28 21:05:38 来源：21世纪经济报道

近日，大盘持续震荡，白酒板块却稳步走高。

(资料图片)

截至7月28日收盘，白酒板块涨%，近6个交易日涨幅超11%。古井贡酒、口子窖、贵州茅台、舍得酒业、山西汾酒、老白干酒等纷纷上扬。贵州茅台28日股价已触及元/股高点，创出数月新高。

截至目前，已有贵州茅台、山西汾酒、今世缘、金种子酒、顺鑫农业等多家上市酒企发布了上半年经营业绩或业绩预告。整体来看，市场越来越向头部酒企集中，贵州茅台、山西汾酒、今世缘3家酒企上半年业绩保持双位数增长，而金种子酒延续亏损，顺鑫农业由盈转亏。

对于板块当前估值，中信建投研报表示，珍惜白酒板块低预期下的布局机会，下半年可以更加乐观。

2023第二季度以来白酒板块持续震荡回调，部分投资者对消费升级趋势产生分歧，板块估值回落至历史较低水位，成交额占比也处于低位，白酒板块呈现低情绪、低预期、低估值的三低特征，风险得到充分释放。

但从优秀龙头酒企上半年经营情况来看，大多数龙头酒企的年度任务推进顺利，中期报告或表现亮眼扭转悲观情绪。下半年随着整体经济恢复可以更加乐观，板块有望迎来中期拐点。长期来看，白酒需求升级带动的结构升级和品牌集中的大趋势仍将持续演绎，龙头酒企的竞争优势也将持续凸显。

个股上，南财研选筛选出白酒行业近期发布中报业绩“预喜”、机构最新发布研报覆盖的2只个股，预计2023年全年，这2家公司的营收增速都在25%以上：

预计今年上半年净利润同比增长%左右！这家酒企回款进度已逾7成，多品系积极扩张，上半年公司超额完成任务，百亿营收目标可期。

预计今年上半年净利润同比增长%！这家酒企股价7月以来涨超28%，公司中高端青花系列持续引领业绩增长，机构预计未来3年公司将维持较快的业绩增速，持续领先行业。

一、今世缘（）

（1）近期行情

今年年初到4月初，今世缘股价表现强劲，持续上涨，4月以来，经历短暂震荡回调后再次上涨。今年以来至今（1月1日到截至7月28日收盘），公司股价累计上涨%。

公开资料显示，公司主要从事浓香型白酒的生产、加工和销售。拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三个著名商标，其中，“国缘”、“今世缘”是“中国驰名商标”，“高沟”是“中华老字号”。

近日，公司发布的公告显示，今年上半年，公司销售收入稳步增长，产品结构持续优化，公司整体发展态势向好。经预测，2023年上半年，公司预计实现营业总收入亿元左右，同比增长%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润亿元左右，同比增长%左右。

（2）投资要点（华创证券、方正证券、华西证券、东吴证券）

① Q2业绩优秀略超预期，各线产品势能向上动销优秀

2023年第二季度公司预计收入/利润同增%/%，表现亮眼且略超此前市场预期。

结合渠道反馈，今年公司在冲刺百亿目标激励下，内外部推力加强，各线单品势能向上动销优秀。具体分产品看，受益于上半年省内宴席回补及价格带K型复苏，公司卡位主流价格带的主力单品对开、四开周转率及开瓶等指标表现优秀，保持良性增长，大众价位的淡雅、柔雅等产品增速高于平均中枢，V系低基数及高投入下亦实现高弹性增长。

② 多品系积极扩张，2023H1销售顺利兑现

2023年以来，公司多价格带产品齐头并进，实现渠道优化及产品突破，财通证券预计：

① 2023年上半年开系实现较快增长，其中估计四开维持20+%增速，主要受益公司团购客户持续深耕，通过专销转化巩固商务场景份额。

②2023年上半年V系兑现高双位数增长，伴随宴席场景及团购客户开拓力度加大，V3逆势实现体量突破。

③雅系快速放量，2023年伴随消费场景恢复及雅系首进流通渠道，餐饮及宴席需求回补持续激活雅系势能。展望2023 年下半年，考虑经济见底预期明确，四开升级换代在即，预计中秋国庆回款势头有望维持，全年营收目标达成能见度高。

③ 组织架构调整，省内精耕+省外突破

7月7日，公司董事会决定合并销售管理部与省外事业部，组成销售部。此次销售部门调整实现省内外销售统一管理，省内经验为省外突破赋能。

据公司投资者接待记录表披露，今年第一季度以来，公司在省内延续整体增长，其中南京区域实现引领超越，扬泰、苏通大区增速较快。省外市场端，公司确立10个地级市作为省外重点板块市场，明确主推国缘品牌，除长三角协同布局V系外，全国主推主千品系开系，且从四开打头战略升级为六开打头，致力高端引领，错位竞争，培育带动四开、对开成长放量。

随公司省内精耕+省外突破战略落地，省内外市场有望实现协调有序发展。

④ 下半年经营可更加从容，全年看百亿目标有望高质兑现

年内看，公司百亿目标有望高质兑现。一是上半年公司超额完成任务，渠道反馈目前回款进度已逾7成（较往年快5%-10%），报表端百亿目标亦已完成6成，下半年经营可更为从容、余力较足；

二是公司渠道健康韧性较强，核心单品渠道利润/品牌口碑/自点率/周转率等在省内优于竞品，库存略提升至2-3个月但仍处合理区间；

三是行业即将迎来中秋国庆旺季催化，公司下半年有望充分受益宴席回补等红利。未来2-3年看，公司省内大众及高端价格带尚空白，省外积极布局谋求突破，预计可保持20%以上增长。

方正证券预计公司2023-2025年实现营收，分别同比增长 %/%/%，归母净利 ，分别同比增长%/%/%。

方正证券还提出了宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等风险因素。

二、山西汾酒（）

（1）近期行情

今年以来公司股价回调显著。上半年经历持续震荡下跌后，公司股价在七月迎来反弹，有望止跌企稳。自7月3日盘中股价下探近两年最低点后，截至7月28日收盘，区间涨幅超28%。

公司以生产销售汾酒、竹叶青酒和杏花村酒为主，集白酒、大健康产业、产业链、文化旅游、产业基金及白酒机加工于一体，是我国清香型白酒龙头。

近日，山西汾酒发布2023年上半年经营情况公告，预计上半年实现营业总收入亿元左右，同比增长%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润亿元左右，同比增长%左右。

（2）投资要点（财通证券、浙商证券、国金证券、中银证券）

① 中高端青花系列持续引领业绩增长

2017年公司提出汾酒全品系的产品策略，主要分为玻汾、青花系列、腰部产品三大系列。中高价酒类产品为公司主要营业收入。2022年公司年报披露，中高价酒类占营业收入%，同比增长近40%。

其中，中高端的青花系列则逐步发挥产品矩阵效应。公告显示，2023年上半年报告期内，公司青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长。据公司年报，青花系列2018-2022年在公司汾酒产品收入中的占比逐渐扩大。

国金证券预测，上半年青花系列销量保持约30%以上的增速，其中青花20、25快于复兴版产品，两者结构占比超40%，腰部及玻汾增速在20%所以，预计今年以来青花系列动销增速仍然表现领先。

② 省内渠道趋向稳定，省外较快增速提振业绩

公司在省内推进渠道扁平化及“百县千镇”终端网点建设，推进主销产品全控价模式管理，奠定了省内渠道销量稳定的保障。据财通证券梳理公司年报，汾酒省内收入早年占比较大，但2020年后省外收入已成为汾酒产品首要营收渠道，未来各地区营收占比有望更均衡。

省外来看，汾酒市场扩张逐步从环山西向远端市场布局。国金证券、浙商证券均指出，对于下半年，考虑到公司省外玻汾配额前置、全年玻汾仍控量，全年省外增速仍预期会高于省内。渠道亦预期下半年费用投放会加码，将对动销会有提振作用。

③ 价格体系管控调整，机构看好后续价盘抬升

据澎湃新闻报道，市场消息称公司于6月20日上调主要产品的出厂价。

浙商证券指出，部门产品出厂价提价情况为53度/42度青花20上调20/18元/瓶，青花30复兴版预计上调70-80元/瓶，玻汾上调1元/瓶，随着公司对价格体系的调整管控，后续措施落地后价盘有望进一步抬升。根据股东大会销售总口径，浙商证券预计随着下半年9月升学宴、中秋节国庆宴请需求来临，中秋节前批价会进一步上升。

④ 3季度业绩有望维持较快增速，市场担忧将得到缓解

现阶段向上势能不减，改革红利仍在释放，渠道体系健康，随着人事调整完成，后续营销活动将有序推进，预计3季度营收及净利有望维持较快增速，逐步打消市场对前期人事调整的担忧。

行业方面，我们预计次高端下一阶段可接力复苏，重现快速增长态势，向上弹性较高。分产品看，汾酒多价格带同时发力，特别是次高端以上价格带成为主要增长点，青30未来有望接棒青20。

分区域看，环山西市场精耕细作，全国化深度推进，增长的确定强。中银证券预计未来3年汾酒维持较快的业绩增速，持续领先行业。

业绩预测：

财通证券预测，2023-2025年公司营业收入分别为，同比增长%/%/%；2023-2025年归母净利润分别为，同比增长%/%/%，分别对应。

财通证券还提示了次高端及以上价格带扩容不及预期、高端化费用投放超预期等风险因素。

（本文内容来自持牌证券机构，不构成任何投资建议，亦不代表平台观点，请投资人独立判断和决策。）

（文章来源：21世纪经济报道）

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